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        黑色系集體重挫 乙二醇領跌化工板塊

        塑料制品2021-03-10 來源:期貨日報

          年后大家認為的股市牛,為何還沒牛起來就跌倒了呢?

          中大期貨宏觀研究員周之云告訴記者,近期股票市場出現大幅波動,有三點原因:一是美債收益率大幅上行,對估值和流動性收緊擔憂加??;二是沙特石油重鎮被炸,通脹預期再度上升,在目前的背景下加劇了市場對美聯儲不會放松流動性的擔憂;三是美元指數止跌企穩,這往往對應著美元流動性收緊的趨勢,對國內股市也有一定的影響。

          關于近期股市下跌的原因,寶城期貨金融研究所所長程小勇認為,主要有三點:一是外圍金融市場動蕩引發的連鎖反應,國內股票下跌的板塊同樣是去年漲幅較多的板塊,如酒類、食品和醫藥等,而周期性股票還是有所上漲;二是政府工作報告對2021年財政和貨幣政策定調,部分政策退出是板上釘釘的事情,對部分板塊帶來影響;三是經濟指標顯示中國經濟復蘇最強勁的階段已經過去,盈利驅動也逐漸弱化。

          “本輪股指加速調整主要是由于美國長端利率攀升、商品價格波動以及自身核心資產的自發性調整和均衡導致?!敝休x期貨宏觀研究員何慧表示,一方面,近期市場對于10年期美債收益率繼續攀升從而對高估值權益資產形成重壓的一致性預期繼續強化,導致全球科技及高估值白馬板塊共振調整。在美國2月非農就業數據超預期強勁、1.9萬億美元刺激擴容計劃通過的背景下,美聯儲主席鮑威爾的講話并沒有試圖遏制長期利率的上升態勢。目前10年期美債收益率已升至1.59%,市場對美債收益率上漲形成一致預期,疊加通脹預期上升,未來仍有上行可能,或將繼續對高估值板塊施加壓力。另一方面,伴隨著美國經濟修復加快和美債收益率的持續上行,中美利差持續縮窄,美元指數3個多月以來首次升破92,與此同時,人民幣對美元匯率大幅貶值,中間價于周二大幅下跌逾500點,跌破6.5。當美債收益率升至一定位置,將吸引資金回流,增加對美債資產的配置,進而影響外資流入,近兩周北上資金連續流出,其中A股受外資青睞的主要是以白酒為代表的核心資產,在本輪的調整幅度較大。

          事實上,美國疫情緩和,經濟復蘇預期升溫,導致美債收益率上行,而美債作為全球大類資產定價的“錨”,其利率的走升對股市估值影響負面。因此受益于流動性寬松的基金抱團股出現重挫,出現了“估值殺”。

          程小勇認為,對于美股市場而言,美債收益率攀升引發的價格重估還在持續,并不會因股票基金大規模資金流入而改變。美股結構上可能出現分化或者風格切換,在2020年漲勢過多的科技股或者成長板塊會因美債收益率攀升而出現估值調整的壓力,而經濟復蘇和通脹預期帶來周期股可能會表現堅挺,這意味著大量流入股票基金的資金可能會在高配周期股或者對沖通脹類的股票。

          外圍市場對A股的影響如何呢?

          “美債收益率攀升可能會帶來資本流入減少,因中美利差縮小,部分國際資本回流美國,資金成本有所上升。對高估值板塊來說,經濟的加速恢復削弱了其分子端盈利的前景,利率的上升又提升了其分母端的參數,因此市場的調整相對較大。另外,我們需要警惕輸入性通脹的壓力。美債收益率攀升一方面代表經濟復蘇的預期,另一方面代表通脹上升帶來的風險補償。對A股而言,輸入性通脹往往代表中小游企業利潤受到侵蝕,貨幣存在超預期緊縮的可能?!背绦∮抡f。

          “國內高層警示泡沫風險,多個熱點城市地產調控頻出,政策面也有收緊跡象,海內外利空因素共振,造成了近期抱團股重挫。而滬深300、上證50指數中抱團股權重占比高,抱團股重挫,但即使大部分個股上漲,也難以抵消抱團股對指數的拖累。因此近期行情出現了指數跌,除基金報團股以外的個股大面積上漲的分化現象?!币晃徊辉竿嘎缎彰男袠I人士告訴記者,海外股市也受美債利率上行而出現回落,美股當中近期也出現了顯著的分化,即受益于流動性寬松的納斯達克指數出現重挫,而順周期行業占比較高的道瓊斯指數,在3月8日還創了歷史新高。這和A股當中抱團股重挫,順周期的銀行、有色等周期股的強勢相得益彰,中美股市走出了同樣的邏輯和結局。

          周之云則認為,從理性的角度看,市場跌幅有點過頭。國內債券收益率在上行了近一年之后,在目前國內經濟邊際放緩的狀況下,很難出現進一步的上行,無論從PMI指數還是社融等先行經濟指標來看,這輪自去年以來國內經濟復蘇的最強勁階段已經過去,在今年國內經濟前高后低的增速背景下,中國國債收益率有望出現階段性回落。但目前市場的情緒完全被海外利率市場帶著走,待市場情緒穩定下來之后,估值的錨還得參考國內的利率標的,另外,作為期貨行業的從業人員,呼吁管理層盡早開放股指期貨等對沖工具,抱團股的瓦解離不開對沖工具的缺乏。

          唐山限產消息引發黑色系重挫

          截至周二下午收盤,黑色系期貨價格集體下跌,螺紋鋼主力合約下跌3.91%,熱卷下跌3.1%,鐵礦石盤中觸及跌停,焦炭下跌3.03%,焦煤跌3.23%。

          中輝期貨鐵礦石研究員李海蓉告訴記者,據調研,從3月4—9日,唐山地區共計新增檢修高爐15座(含上周退出的7座高爐),檢修容積13124m?,日均影響鐵水量約4.04萬噸,約占每日鐵水總產量的9.93%。根據績效評級進行理論測算,如果嚴格按照一級紅色預警執行到位的話,要求唐山地區D級鋼廠高爐全部燜爐停產,將繼續新增高爐檢修17座,日均影響的鐵水產量將增加4.99萬噸。截至3月9日8時,已有部分鋼廠表示目前運輸已經受到嚴格管控,但生產暫未受到影響,而唐山市政府上一次發布一級紅色預警是2017年。環保影響加重令鐵礦石需求前景略顯悲觀。

          “鐵礦石自身金融屬性較強,去年以來與上證指數正相關性愈發明顯,故近期權益市場的大幅回調在一定程度上抑制了鐵礦石的看漲情緒。昨日上證指數再度大幅下挫,是引發鐵礦前期獲利多單止盈離場的主要因素之一。另外本輪鐵礦下跌的更為直接的原因來自于唐山地區環保限產再度升級?!狈秸衅谄谪涜F礦石研究員梁海寬說。

          “鐵礦石遠月2109合約也慘遭跌停,周二現貨市場成交也較慘淡,預計價格大幅下跌40—50元/噸?!惫獯笃谪浐谏笛芯靠偙O邱躍成認為,受宏觀情緒影響,A股以及期貨市場整體均有所走弱,利空大宗商品板塊。唐山限產政策頻繁發布,2月份以來,唐山等地區已經啟動了三次重污染II級響應,限產政策也是逐步加嚴,另外,8日晚,唐山市政府召開環保緊急會議,按照會議通知要求,9日—11日工業企業需按照一級紅色預警響應落實停限產措施。市場預期此次嚴格的限產將會對鐵水產量產生較大的影響,另外文件要求對運輸影響也較大,對鋼廠的運輸車輛管控也非常嚴格,港口也紛紛采取封港措施影響,對于鋼廠采購原材料的節奏也會有所影響,短期來說,在碳減排的目標和限產加嚴的影響下,對鐵礦石需求的減弱預期較強。

          在梁海寬看來,市場對唐山限產短期反應較為強烈,使得鐵礦價格短期承壓。但鐵礦石本輪下跌并不意味著前期上漲趨勢的終結。事實上,當前終端用鋼需求正在恢復,成材社庫增速已明顯放緩,鋼廠廠內庫存進一步去化。長流程鋼廠利潤的持續修復為后續爐料端價格的上漲提供了空間。近期日均鐵水產量雖有小幅下降,但主要是受河北地區高爐短期限產所致,鋼廠主動開工意愿仍較強。而近期港口庫存的再度累庫也主要是由于短期疏港受限所致,外礦整體到港壓力不大。隨著下游成材消費逐步進入旺季,在長流程鋼廠利潤持續改善的情況下,鐵水產量和疏港量在短期限產影響結束后將再度進入上行通道。對于鐵礦石中期供需平衡表仍維持偏緊預期不變。當前2105合約交割臨近,而盤面仍貼水現貨較為明顯,高基差修復行情隨著鐵礦需求端逐步恢復將再度上演。本輪下調與1月末相似,快速回調至60日均線處后有望再度開啟新一輪較為流暢的上漲趨勢。當前操作上不應盲目殺跌,可嘗試背靠60日均線逐步低吸。

          兩會期間,唐山地區環保限產從嚴從速,引發投資者鐵礦需求轉弱的擔憂,環保限產疊加近期澳巴鐵礦到港狀況良好,推高鐵礦港口庫存,因此市場反應較為激烈。而由于節后政策、氣候有利于終端市場復蘇,終端復工復產進度超預期,成材社庫累庫進度大幅放緩,終端需求仍在?!邦A計環保限產解除后,下游仍對鐵礦保持一定需求,本次環保限產影響或將偏短期。中長期來看,兩會期間,鋼鐵行業碳達峰和碳中和關鍵詞頻頻出現,但是目前仍未有具體措施出臺,因此,鋼鐵行業碳達峰和碳中和對鐵礦影響仍有一定的不確定性?!庇⒋笃谪浐谏饘俜治鰩熃庥癫ㄕf。

          化工板塊大跌是為何?

          周二,化工板塊集體下行。截至下午收盤,乙二醇收跌7.65%,領跌化工板塊。

          “宏觀與情緒面,通脹預期上升,美債收益率持續走高,引發全球股市劇烈調整,市場整體情緒偏弱,進而影響到大宗商品市場。同時,前期大宗商品上漲節奏過快,多頭存在獲利了結需求?!惫獯笃谪浤芑治鰩熤苠壅f。

          國元期貨化工分析師張霄認為,本周苯乙烯主力合約反彈至前期高點區承壓回落,部分多頭獲利了結。近期市場波動較大,主要是有以下兩方面因素:一方面,由于原油的持續上漲,導致純苯和乙烯價格偏強,推動苯乙烯成本中樞上漲。前期受2月中旬寒流襲擊的美國苯乙烯裝置雖已進入重啟階段,但部分企業恢復進度差強人意,進口貨源仍然偏低;另一方面,2021年苯乙烯新增產能達到497萬噸,其中在3—4月份預期投產和擴產的產能達到128萬噸,占新投產能的25.75%,分別涉及中化泉州二期45萬噸、山東中化弘潤12萬噸,以及中海殼牌二期70萬噸和巴陵石化3月擴能1萬噸。若按預期投產,后期壓力相對明顯。而且近期EPS和PS均處于成品累庫格局,產銷不旺,ABS小幅累庫,UPR開工率低迷,市場被動接貨意愿不強,市場出現大幅回調,謹慎操作。

          “乙二醇供應短期內依然偏緊,從國內來看,雖然乙二醇價格持續上漲,帶動各工藝路線利潤大幅回升,看似能提高前期停車檢修裝置再度開車的積極性,但仍有不少煤化工停車裝置因其他特殊原因而無法在短期內重啟?!敝苠劢榻B說,從海外來看,隨著氣溫的回升,因極寒天氣而停車的美國乙二醇裝置也在陸續恢復,但總體來看,中東和北美停車的裝置依然較多,我國乙二醇進口量偏緊的局面在3—5月份還將持續。從新產能來看,衛星石化、浙石化等大型裝置在4月份即量產的概率不大,真正釋放產量的時間點最快也可能是在5月。需求方面,隨著聚酯裝置陸續開啟并逐步恢復,聚酯負荷快速提升,加彈織造開工也已經基本回到春節前的水平,坯布庫存繼續下降,需求向好對原料價格的支撐比較明顯。

          據悉,由于前期乙二醇價格的大幅上漲,各工藝利潤均出現大幅增加,導致開工率明顯回升。在高利潤驅動下,隨著北美、中東、亞洲等地裝置開始逐步復產,后期進入國內的增量不容小覷。據統計,3月份乙二醇綜合開工率提升至68.3%,油制開工率提升至72.91%,煤制負荷提升至60.37%。而衛星石化也即將投產,4—5月份國產供應量或將出現明顯提升,套利窗口關閉的可能性偏大,對2105合約價格形成一定的壓制。昨日張家港現貨市場成交價5850—6160元/噸,較上一日下滑372.5元/噸,降幅達到5.84%;乙二醇CFR中國成交價760—800美元/噸,較前一日下滑50美元/噸,跌幅達到6.02%。

          從需求端來看,近期雖然下游聚酯市場開工率一片向好,聚酯開工率穩步上升,維持在九成以上。不過中國輕紡城的成交數據自本周開始已出現明顯降溫。透過下游聚酯的產銷數據來看,周二滌綸長絲、滌綸短纖、聚酯切片產銷率分別達到32.14%、23.86%和19.48%,日環比分別下滑150.03%、58.93%和42.15%,交投略顯清淡?!翱紤]到國內當前乙二醇港口庫存仍位于相對低位,短期不確定因素較多,市場波動較大,建議謹慎操作?!睆埾稣f。

          錦泰期貨能化分析師陳捷認為,周二乙二醇、苯乙烯、PTA等聚酯品種的回調主要緣于上游端原油走勢趨緩所致。前期聚酯類品種重心上移主要靠原油成本驅動,隨著近期國際油價沖高回落,加之近日國內下游聚酯價格及產銷跟漲不足,國內產能開工負荷不斷提升,供需緊張狀況有望逐漸緩和。因此,近期PTA、乙二醇等聚酯類品種的盤面上漲尚不夠堅實,后期供給端壓力或逐漸顯現,短期聚酯類品種或跟隨油價維持高位振蕩盤整走勢。

          由于地緣政治沖突導致原油價格大幅拉升,后證實襲擊并未造成生命和財產損失,原油價格沖高回落。周二,化工板塊跟隨原油價格下挫,且當日PTA持倉量持續下調,跟隨商品板塊下跌4.78%。

          原油價格供應偏緊預期暫時未變。國際投行高盛將二季度布倫特原油期價提高5美元/桶至75美元/桶,并將三季度目標價格上調至80美元/桶。

          “PTA交易的主邏輯是成本端上漲對其的提振較強。前期PX價格上漲幅度較大,隨著原油價格的波動,PX價格上下變化,目前個別供應商報盤在690美元/噸,仍處于較強區間?!敝写笃谪浉呒壏治鰩熤x雯說,供需方面,近期PTA檢修量較多,東北一套250萬噸PTA裝置3月6日起停車檢修,預計持續2周左右。華東一套140萬噸PTA裝置3月6日起停車檢修,預計持續1個月。西北一套120萬噸PTA裝置已停車,重啟待跟蹤。

          “當前PTA加工費在300—400元/噸之間波動,處于較低水平,3月多家PTA生產企業存在檢修計劃,且低加工費條件下不排除有更多檢修出現,因此短期內PTA存在供應收縮?!敝苠壅f。

          在行業人士看來,供減需增導致基差走強明顯,目前的基差走強導致PTA倉單注銷流向市場,自3月3日至9日,PTA倉單共注銷5675張。

          PTA在原油價格的提振下,成本端支撐行情;PTA加工費難以上升,PTA檢修量繼續上行;聚酯開工率同比上升25%,達到92%;供減需增的基本面促進PTA價格區間上移?!翱紤]到近期大宗商品走勢的擾動更多受到10年期美債收益率的影響,短期PTA價格或出現較大的波動。而原油供應偏緊的定調暫未改變,待原油價格企穩后,PTA價格后續上漲的概率較大?!敝x雯說。

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